Barátta um skuldaþak gæti hækkað lántökukostnað Bandaríkjanna og versnað fjárlagahalla

Textastærð

Um höfundana: Arvind Krishnamurthy er John S. Osterweis prófessor í fjármálum við Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig er Mizuho Financial Group prófessor í fjármálum. Báðir eru eldri félagar við Stanford Institute for Economic Policy Research.

Síðast þegar bandaríska ríkið skilaði afgangi á fjárlögum var Michael Jordan enn að spila í körfuknattleikssambandinu. Það var árið 2001, fyrsta árið í forsetatíð George W. Bush. Síðan þá hefur alríkisstjórnin verið með sífellt meiri halla. Og það er engin léttir í ríkisfjármálum í sjónmáli. Hið óflokksbundna Congressional fjárhagsáætlun Skrifstofa gera ráð fyrir að halli sambandsríkisins verði að meðaltali 3.5% af vergri landsframleiðslu á næstu þremur áratugum - ekki reiknað með vaxtagreiðslum. Að meðtöldum vöxtum er spáð að halli verði að meðaltali 7.9% af landsframleiðslu árið 2052, sem þrýstir hlutfalli skulda af landsframleiðslu upp í 195%.

Þegar CBO gerir þessar útgjalda- og skatttekjur áætlanir, gerir það ráð fyrir að núverandi lög verði áfram í gildi. En halli verður að lokum að greiðast niður. Það sem spár CBO segja okkur í raun er að á endanum verður þingið að breyta núverandi skatta- og útgjaldaáætlunum. Miðað við stærð aðlögunarinnar sem þarf er ekki raunhæft að halda að stórir miðar hlutir eins og Almannatryggingar, Medicare, og herinn má taka af borðinu. Og skattahækkanir ættu líka að koma til greina. Það er raunveruleikinn í ríkisfjármálum.

Hagfræðingar vilja segja að það sé ekkert til sem heitir ókeypis hádegisverður. En þegar kemur að skattareikningi hafa bandarískir skattgreiðendur ekki þurft að gera upp reikninginn. Ríkissjóður Bandaríkjanna hefur getað tekið lán á sérstaklega lágum vöxtum vegna þess að hann er sá sem veitir öruggar eignir heimsins — það er að segja dollarinn er varagjaldmiðill heimsins. Fjárfestar um allan heim nota ríkissjóð sem gjaldeyrisforða og sem tryggingu sem tryggir snurðulausa starfsemi alþjóðlegra fjármálamarkaða. Ríkissjóðir eru viðmiðið sem önnur verðbréf eru metin við. Við áætlum að þetta kosti allt að 1% árlega í lægri lántökukostnaði. Með öðrum orðum, lántökuvextir bandaríska ríkisins yrðu 1% hærri í heimi þar sem dollarinn var ekki varagjaldmiðillinn.

Þessi ókeypis hádegisverður hefur gert ríkissjóði kleift að halda uppi meiri halla, og lengur, en önnur lönd. En þrátt fyrir það ganga tölurnar ekki saman: 3.5% frumhalli er of mikill til að vera viðvarandi um óákveðinn tíma. Útgjöld og skattar verða að lagast.

Ljóst er að alríkisfjárlagaferlið virkar ekki sem skyldi núna. Bandarísk stjórnvöld slógu í gegn lögbundin takmörk fyrir skuldir í janúar. Repúblikanar í fulltrúadeildinni segja að þeir muni ekki hækka mörkin án heildarútgjaldaskerðingar. Er það rétta leiðin fyrir þingið að hóta greiðslufalli með því að hækka ekki skuldaþakið til að hefja óumflýjanlega aðlögun í ríkisfjármálum? Ekki nema við viljum neita komandi kynslóðum um þann gjaldfrjálsa hádegisverð sem við höfum notið undanfarna áratugi. Ef alríkisstjórnin lendir í vanskilum gætu alþjóðlegir fjárfestar farið að leita að valkostum við ríkissjóð sem öruggar eignir. Það myndi gera hallaáætlanir enn verri með því að auka lántökukostnað.

Í bili virðast fjármálamarkaðir ekki hafa áhyggjur af þessari atburðarás. Ríkissjóðir eru enn álitnir öruggir, nauðsynlegt skilyrði fyrir því að dollarinn sé varagjaldmiðill heimsins. Skuldaþakið árið 2011 olli aðeins minniháttar röskun á markaði ríkissjóðs. En staða ríkisfjármála í dag er mun viðkvæmari. Við erum með meira en tvöfalt meiri skuldir útistandandi: 31 billjón dollara samanborið við 14 billjónir dollara árið 2011. Ríkissjóður þarf að velta yfir 30% af þeim skuldum, meira en 9 billjónum dollara, á næstu 12 mánuðum. Ef fjárfestar verða kvíðin fyrir getu ríkissjóðs til þess gæti flöktið sem af því hlýst, dregið úr áfrýjun ríkissjóðs sem öruggra eigna. Og getu Fed til að grípa inn í á mörkuðum ríkissjóðs, eins og það gerði í mars 2020, takmarkast nú af skuldbindingu sinni um að draga saman efnahagsreikning sinn í ljósi viðvarandi verðbólgu.

Það er þversagnakennt að vansæld skuldabréfamarkaðarins gæti stuðlað að auknu gengi á Capitol Hill. Ef þingið byrjar aðeins að leiðrétta ríkisfjármálin þegar skuldabréfamarkaðurinn byrjar að verðleggja áhættu í ríkisfjármálum, en fjárfestar halda áfram að verðleggja ríkissjóð sem fullkomlega örugga, skapar það pólitíska hvata fyrir meiri kæruleysi í ríkisfjármálum á báðum hliðum þessarar umræðu. Þess í stað ætti þingið að fara að vinna með því að lyfta skuldaþakinu og koma síðan alríkisfjárlögum aftur á sjálfbæran farveg - vonandi áður en LeBron James hættir í NBA.

Gestaskýringar eins og þessi eru skrifaðar af höfundum fyrir utan Barron's og MarketWatch fréttastofuna. Þau endurspegla sjónarhorn og skoðanir höfunda. Sendið athugasemdatillögur og aðrar athugasemdir til [netvarið].