Hugsanlegt stórslys á hlutabréfamarkaði í mótun: Áhættusamir valkostaveðmál setja Wall Street á oddinn

Sumir á Wall Street hafa áhyggjur af því að vaxandi vinsældir 0DTEs geri bandaríska markaði sveiflukenndari og viðkvæmari þar sem daglegar sveiflur í stærstu, mest seljanlegu hlutabréfavísitölum, eins og S&P 500
SPX,
-1.38%,
orðið tíðari.

Sumir hafa jafnvel áhyggjur af því að þær gætu stuðlað að óstöðugleika sprengingu með víðtækum afleiðingum fyrir stöðugleika markaðarins.

Viðskiptamagn eykst mikið þegar markaðir lækka

Kaupréttir eru afleiður sem gera notendum kleift að kaupa undirliggjandi eign á ákveðnu verði fyrir ákveðinn dag; söluréttur gerir notandanum kleift að selja á ákveðnu verði fyrir ákveðna dagsetningu. Valréttarverð geta séð miklar sveiflur þegar þær renna út.

Samkvæmt gögnum sem Cboe Global Markets hefur deilt með MarketWatch
CBOE,
-1.41%,
Daglegt meðalviðskiptamagn í S&P 500-tengdum 0DTE jókst árið 2022 þegar bandarísk hlutabréf fóru að renna inn á björnamarkað frá methæðum sínum í janúar sama ár.

Á fyrsta ársfjórðungi síðasta árs voru 0DTEs aðeins 22.5% af meðaltali daglegra viðskipta með S&P 500 valréttum sem verslað var með á Cboe. Í lok fjórða ársfjórðungs var sú tala komin upp í 44%. Paul Woolman, alþjóðlegur yfirmaður hlutabréfavísitöluafurða hjá CME, sagði að viðskipti með 0DTE hafi haldið áfram að hækka snemma árs 2023.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
og Cboe, sem reka tvær helstu kauphallirnar í Bandaríkjunum, komu til móts við vaxandi eftirspurn með því að bjóða upp á valkosti sem renna út alla daga vikunnar fyrir nokkrar af vinsælustu bandarískum hlutabréfavísitölum og ETFs. Fulltrúar beggja kauphallanna sögðust hafa áform um að bæta við daglegum fyrningum fyrir fleiri vörur á þessu ári.

Arianne Adams, varaforseti og yfirmaður afleiðna og alþjóðlegrar þjónustu við viðskiptavini hjá Cboe, sagði að viðskiptavinir kauphallarinnar hafi þrýst á um fleiri daglega gildistíma vegna þess að þeir gera kaupmönnum kleift að vera „taktískri“ og „nákvæmari“.

„Að taka upp smáaura fyrir framan gufuvals“

Ein ástæða þess að 0DTE hafa orðið svo vinsæl er sú að viðskiptaaðferðirnar sem virkuðu þegar vextir voru við eða nálægt núlli gera það einfaldlega ekki lengur. Langvarandi tímabil þar sem birgðir höfðu almennt hækkað hærra stöðvaðist á síðasta ári, sem gaf tilefni til fleiri villtra sveiflna í báðar áttir. Þannig að kaupmenn leituðu að nýrri leið til að hagræða.

Ernie Varitimos, kaupmaður sem rekur Twitter-reikning sem er tileinkaður viðskipti með 0DTE, sagði MarketWatch að það væri þessi „ósamhverfa“ áhætta sem dró hann að þeim.

„Þetta er viðskipti þar sem ég get tekið mjög litla áhættu fyrir mjög stór umbun,“ sagði hann í símaviðtali.

Vandamálið frá sjónarhóli áhættustýringar er að það eru alltaf tvær hliðar á viðskiptum. Þegar einn kaupmaður kaupir valrétt, selur annar. Áhættan fyrir kaupandann er takmörkuð vegna þess að í versta falli myndi valrétturinn renna út einskis virði og takmarka tap kaupandans við greitt iðgjald.

Áhættan fyrir óvarða seljendur er miklu meiri. Sá sem seldi kauprétt myndi verða fyrir fræðilega ótakmörkuðu tapi þar sem engin takmörk eru fyrir því hversu hátt verð undirliggjandi eignar getur hækkað, á meðan sá sem seldi sölu gæti einnig séð umtalsvert tap ef kaupandi nýtir valréttinn.

Þetta skapar alvarleg áhættustýringarvandamál fyrir viðskiptavaka og kaupmenn sem selja valkostina, miðað við opna áhættu þeirra.

„Þetta er eins og að taka upp smáaura fyrir framan gufuvals,“ sagði Charlie McElligott, framkvæmdastjóri krosseignastefnu og alþjóðlegra hlutabréfaafleiðna hjá Nomura, um áhættuna sem fylgir því að selja þessa valkosti. McElligott hefur skrifað mikið um 0DTE og áhrif þeirra á markaði.

'Volmageddon 2.0'

Í rannsóknarskýrslu sem birt var á miðvikudag varaði Marko Kolanovic hjá JPMorgan, einn helsti hlutabréfaráðgjafi bankans, við því að auknar vinsældir 0DTEs gætu kallað fram „Volmageddon 2.0,“ tilvísun í Febrúar 2018 sprenging nokkurra dulspekilegra sveiflutengdra vara sem streymdi út á breiðari markaðinn.

Sjá: Annað „Volmageddon“? JPMorgan verður nýjasta til að vara við sífellt vinsælli skammtímavalkostastefnu.

The Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.26%
lækkaði um 1,175.21 stig, eða 4.6%, þann 8. febrúar 2018. Á þeim tíma var það mesta daglega stigafall Dow í sögunni.

Eitt vandamál eins og Kolanovic, McElligott og aðrir útskýrðu það er að 0DTE eru afar „kúpt“ - sem þýðir að litlar hreyfingar í S&P 500 geta valdið miklum sveiflum í verðmæti þessara valkosta. Þeir geta farið úr verðlausum í þúsundir dollara virði á samning á nokkrum mínútum. Kolanovic svaraði ekki beiðni um athugasemd.

Þar sem þeir eru svo nálægt lok líftíma þeirra, benda áhættustýringarlíkön til þess að þessir valkostir hafi venjulega aðeins litlar líkur á að eiga viðskipti „í peningum“ - viðskiptamannamál sem þýðir að undirliggjandi eign er yfir verkfallsverði ef um er að ræða kalli, eða undir verkfallsverði ef um er að ræða sölu.

Þetta gerir viðskiptavaka og kaupmenn mjög erfitt fyrir að verja áhættuna.

Í miðvikudagsbréfi sínu sagði Kolanovic að meðaldagleg útsetning tengd 0DTEs hafi stækkað í meira en $1 trilljón, en viðskiptavakar eru líklega aðeins tilbúnir fyrir að sum þessara veðmála borgi sig á hverjum degi.

Viðskiptavakar gegna mikilvægu hlutverki við að hjálpa mörkuðum að virka. Viðskipti þeirra eru að veita lausafé - í þessu tilfelli þýðir það að taka hina hliðina á viðskiptum frá viðskiptavinum sem eru að leita að annað hvort kaupa eða selja valrétt. Oft reyna þeir að takmarka hugsanlegt tap með því að verja hluta af áhættu sinni, kaupa eða selja undirliggjandi hlutabréf eða framvirka hlutabréfavísitölu.

Óttinn er sá að ef bandarísk hlutabréf upplifa sérstaklega skarpa og óvænta hreyfingu, gæti rúmmál 0DTE valkosta skyndilega viðskipti með peningana yfirbugað þessar áhættuvarnir og valdið hruni eða skyndilegri óstöðugleikabylgju.

„Við höfum ekki séð kerfisáhættuna koma fram ennþá, en það er áhyggjuefni að ef þú ert með mikla daglega sveiflu, eins og við sáum í mars 2020, að við vitum í raun ekki hvernig markaðsvaktarkerfið er að fara að bregðast við,“ sagði Garrett DeSimone, yfirmaður megindlegra rannsókna hjá OptionMetrics, sem veitir gögn og greiningar um valréttarmarkaðinn.

Hverjir versla með valkosti?

Stofnanakaupmenn eru langstærstu notendur þessara vara. Gögn frá JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
sýnir smásölufjárfestar aðeins 5.6% af heildarviðskiptum með 0DTE.

Sjá: Wall Street ýtir undir miklar sveiflur í hlutabréfum með því að „YOLO-ing“ inn í valkosti á barmi þess að renna út

En vísbendingar um hagnað og gildrur smákaupmanna sem kaupa og sleppa - eða veðja á móti - 0DTE eru settar yfir Wall Street Bets, Reddit vettvang þar sem kaupmenn fara til að monta sig af hagnaði sínum og miskunna sig um tapið.

Í einni færslu frá miðjum febrúar, kaupmaður með handfanginu „Pizza_n_tendies“ deildu skjáskoti af miðlarareikningi sínum sem sýnir að þeir græddu u.þ.b. $6,000 á rúmri klukkustund eftir að hafa veðjað um $3,500 á vikulegum söluhlutum tengdum SPDR S&P 500 ETF,
Njósna,
-1.38%
vinsæll hlutabréfasjóður.

Aftur í desember, notandi með skjánafnið „livelearnplay“ deildi skjáskoti af Robinhood reikningi sem sýnir að þeir græddu um það bil $100,000 á einum degi með því að nota 0DTE setur á SPY, sem fylgist með S&P 500 vísitölunni. Aðrir hafa deilt vísbendingum um miklar sveiflur í verðmæti eignasafna sinna þegar þeir fylgdu stefnunni á nokkrum vikum eða mánuðum.

MarketWatch náði til beggja þessara reikninga, sem og um tug annarra sem höfðu deilt niðurstöðum viðskipta sinna með 0DTEs. Flestir svöruðu aldrei. Einn svaraði með einföldu „hahaha“ á meðan annar krafðist „sönnunar“ á skilríkjum áður en myrkrið varð.

„Ping pong leikur“

Nú þegar eru vísbendingar um að viðskipti með skammtímavalrétti gætu leitt til meiri sveiflna innan dags á mörkuðum, sagði Brent Kochuba, stofnandi valréttargreiningarþjónustu SpotGamma.

S&P 500 skráði 122 daglegar hreyfingar um 1% eða meira í hvora áttina á síðasta ári, það mesta síðan 2008 og næstum tvöfalt 20 ára meðaltalið 65.6, samkvæmt Dow Jones markaðsgögnum. Þessi þróun hefur haldið áfram árið 2023, þar sem S&P 500 hefur þegar séð 15 hreyfingar upp á 1% eða meira í hvora áttina, það mesta í byrjun árs síðan 2016.

Eitt eftirminnilegt dæmi átti sér stað þann 13. október, þegar viðskipti með 0DTEs og aðra nær-loka valkosti hjálpuðu til við að koma af stað sögulegum viðsnúningi innan dags í bandarískum hlutabréfum.

Þann dag lækkaði Dow-vísitalan aðeins um 550 stig, eða 1.9%, í kjölfar útgáfu skýrslu neysluverðsvísitölunnar í september. Svo, að því er virðist sem engar fréttir, hækkuðu hlutabréf skyndilega hærra. Þegar rykið sest loksins hafði bláa flísmælirinn lokið lotunni upp um 827.87 punkta, eða 2.8%, í 30,038.72 - söguleg sveifla innan dags sem Kochuba sagði að væri ýkt vegna aukningar í kaupum á kaupréttum.

"Fólk mun selja símtöl og kaupa putta á hæstu hæðum, og þá munu þeir snúa því við lægstu," sagði Kochuba. „Það skapar borðtennisleik.

Kauphallir gera lítið úr áhættu

Fulltrúar fyrir bæði Cboe og CME ýttu á móti fullyrðingum um að þessar vörur séu að gera markaði óstöðugri.

„Það er ekkert óyggjandi um viðskipti með valkosti samdægurs sem leiða til aukinnar markaðssveiflna,“ sagði talsmaður Cboe í tölvupósti til MarketWatch.

En Woolman hjá CME sagði að kauphallirnar væru í raun ekki í aðstöðu til að tjá sig um hugsanlega áhættu, þar sem þeir eru ekki ábyrgir fyrir stjórnun hennar.

"Það er erfiðara fyrir okkur að tjá sig um hvernig þetta hefur í raun áhrif á markaðinn vegna þess að við erum ekki að stjórna áhættunni," sagði Woolman.

MarketWatch náði til nokkurra viðskiptavaka með valkosti, þar á meðal Optiver, Akuna Capital og Citadel Securities. Optiver neitaði að tjá sig. Akuna og Citadel skiluðu ekki beiðnum um athugasemdir.

Í umræðum um hugsanlegar afleiðingar þessarar þróunar sagði McElligott hjá Nomura við MarketWatch að hann yrði „hneykslaður“ ef eftirlitsaðilar væru ekki þegar að reyna að meta kerfisáhættu tengda þessum vörum.

MarketWatch leitaði til verðbréfaeftirlitsins og verðbréfaviðskiptanefndar til að fá athugasemdir, en fékk ekki svar. Fulltrúi fyrir markaðshóp Seðlabankans, annar markaðseftirlitsaðili, neitaði að tjá sig.

Stóru áhyggjurnar í kringum 0DTE eru að þeir geta magnað sveiflur á markaði, hugsanlega kallað fram spíral niður á við eða upp á við.

„Með daglegum fyrningum er hver dagur sitt eigið vistkerfi. Selloffs geta versnað. Það er hægt að taka þátt í mótum,“ sagði McElligott. „Við skiljum í raun ekki hvert áhættan fer.