Engin örk getur bjargað þessum reiðufjárbrennandi „frumkvöðlum“

Með flaggskip ETF hennar, ARK Innovation Fund (ARKK) lækkaði um 57% frá 52 vikna hámarki sínu, er Cathie Wood, stofnandi ARK Invest, að reyna að sannfæra fjárfesta um að „truflunandi nýsköpun“ stefna hennar muni virka aftur. Ég er ósammála. Eignasafn ARKK er fullt af fyrirtækjum sem brenna reiðufé sem halda áfram að versla á blóðnasir verðmati. Þessi fyrirtæki, ásamt Nýsköpunarsjóði ARK, eru á hættusvæðinu.

Að brenna reiðufé er ekki samkeppniskostur

Of mörg fyrirtæki eru byggð á aðferðum sem gera ráð fyrir að aðgangur að ódýru fjármagni sé varanlegt samkeppnisforskot. Hver getur kennt þeim um? Hlutabréf þeirra hafa hækkað mikið á hækkandi flóði fjárfesta ebulliment knúin áfram af mjög auðveldri peningastefnu. Hver getur kennt fjárfestum um ofstæki þeirra? Mestan hluta síðasta áratugar hafa þeir séð ógnvekjandi litla áhættu í hlutabréfum. En tímarnir eru að breytast, og eftir því sem peningastefnan þrengist, eiga hin einu sinni háfleygu reiðufjárbrennandi „nýsköpun“ hlutabréf miklu lengra að falla.

Mynd 1 sýnir að 28 af 32 ARKK eignarhlutum undir umsjón fyrirtækis míns skapa neikvætt frjálst sjóðstreymi (FCF) og hafa neikvæða FCF ávöxtun yfir tólf mánuði á eftir (TTM). ARKK á sem stendur sex hlutabréf til viðbótar sem eru ekki undir vernd fyrirtækisins míns.

Mynd 1: Frjálst sjóðstreymi fyrir eign ARKK er lélegt – frá og með 2

Nýsköpun ein og sér er ekki góð fjárfesting

Auðvitað leitar ARKK ekki sérstaklega eftir fyrirtækjum sem brenna peninga. Helsta fjárfestingarstefna ARK Innovation ETF er að fjárfesta í hlutabréfum sem passa við þema „trufandi nýsköpunar“. ARK Invest telur að „trufandi nýsköpun“ sé „kynning á tæknivæddri nýrri vöru eða þjónustu sem hugsanlega breytir því hvernig heimurinn virkar.

Að breyta heiminum er vissulega djörf markmið og áberandi sölustaður til að afla fjár og þessi aðferð hefur aflað ARK Invest dyggu fylgis og 28 milljarða dollara í AUM þegar það var sem hæst. Hins vegar er nýsköpun ein og sér ekki frábært fyrirtæki eða fjárfestingarritgerð. Þess í stað verður maður að finna fyrirtækin sem passa nýsköpun við raunverulegt viðskiptamódel - það sem býr til raunverulegan FCF á sanngjörnu verði - til að fjárfestar sjái hagnað.

Annars eru fjárfestar einfaldlega að kaupa efla og vona að aðrir fjárfestar leiki meiri fífl og kaupi inn á hærra verði. Ég mæli gegn því að vera útgöngustefna annars fjárfestis og kaupa hlutabréf í fyrirtækjum án raunverulegs viðskiptamódels eða verjanlegrar gröf.

Undirstöðuatriðin eru kannski ekki kynþokkafull, en þú getur treyst þeim

Áhersla mín á mælanlegar grundvallarviðmiðanir, í stað þess að nota eingöngu eigindlegar rannsóknir og áberandi sölupunkta, hefur þegar leitt til þess að ég setti fimm af eignum ARKK, 23% af eignasafninu, á hættusvæðið. Sjá mynd 2.

Án áreiðanlegra grundvallargagna til að mæla nákvæmlega bæði arðsemi og verðmat fjárfestir ARKK reglulega í fyrirtækjum með lélega arðsemi á verði sem gefur til kynna óraunhæfan hagnaðarvöxt í framtíðinni.

Mynd 2: ARKK eignarhlutir sem eru líka val á hættusvæði – frá og með 2

Grundvallarrannsóknir á eignarhaldi ARRK sýna lággæða eignasafn

Spá ETF einkunnin mín fyrir ARKK er mjög óaðlaðandi (jafngildir 1 stjörnu Morningstar). Á sama tíma gefur Morningstar ETF 3 stjörnu einkunn. ETF rannsóknir mínar eru frábrugðnar rannsóknum á eldri sjóðum vegna þess að þær eru framsýnar og byggjast á áhættu/ávinningsgreiningu minni á hverri einstakri sjóðseign. Flestar rannsóknir á eldri sjóðum eru afturábak vegna þess að þær eru byggðar á fyrri verðframmistöðu.

Mjög óaðlaðandi einkunn ARKK gerir það að verkum að eignarhluturinn hefur bæði lága arðsemi og dýrt verðmat. Nákvæm eignagreining mín, sem er möguleg með Robo-Analyst tækni fyrirtækisins, leiðir einnig í ljós að ARKK er með mun lægri gæði eignasafns miðað við viðmið, Invesco QQQ Trust (QQQ) og State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY).

Samkvæmt mynd 3, úthlutar ARKK 58% af eignasafni sínu til óaðlaðandi eða verri einkunna hlutabréfa samanborið við aðeins 9% fyrir QQQ. Á sama tíma er útsetning ARKK fyrir aðlaðandi eða betri hlutabréfum mun minni, eða 9%, samanborið við QQQ sem er 29%.

Mynd 3: ARK Innovation ETF úthlutar til mun verri hlutabréfa en QQQ

Eignarhaldsgreining mín leiðir einnig í ljós að eignasafn ARKK er mun lægri gæði en S&P 500, eða State Street SPDR S&P 500 ETF. Sjá mynd 4 til samanburðar.

Mynd 4: ARK Innovation ETF úthlutar til mun verri hlutabréfa en NÝJARINN

Dýr hlutabréf leiða til mjög óaðlaðandi áhættu/verðlaunaeinkunn

Mynd 5 inniheldur ítarlega einkunn fyrir ARKK, sem felur í sér hvert af þeim forsendum sem ég nota til að meta allar ETFs og verðbréfasjóði sem falla undir. Þessi viðmið eru þau sömu fyrir hlutabréfamatsaðferðafræði mína, vegna þess að afkoma eignarhluta ETF jafngildir árangri ETF eftir þóknun.

Mynd 5: ARK Innovation ETF einkunnaupplýsingar

Eins og mynd 5 sýnir, er ARKK lakari en QQQ og SPY í fjórum af fimm viðmiðum sem mynda eignarhlutinn/portfolio Management greiningu. Nánar tiltekið:

• Arðsemi ARKK er 11%, undir þeim 52% sem QQQ þénar og 33% sem Njósnari aflar
• Frjálst sjóðstreymi (FCF) ávöxtunarkrafa ARKK upp á -14% er lægri en QQQ á 1% og SPY við 2%
• verð-til-hagkvæmt bókfært virði (PEBV) hlutfall fyrir ARKK er 9.7, sem er hærra en 3.6 fyrir QQQ og 2.9 fyrir SPY
• greining mín á afslætti sjóðstreymis leiðir í ljós að meðaltali markaðstengd vaxtarstyrkingartímabil (GAP) er 86 ár fyrir eignarhlut ARKK samanborið við 34 ár fyrir QQQ og 25 ár fyrir SPY.

ARKK á hlutabréf sem mynda lakara sjóðstreymi og hafa verulega hærra verðmat miðað við bæði QQQ og SPY. Væntingar markaðarins fyrir eignarhlut ARKK eru um hagnaðarvöxt (mælt með PEBV hlutfalli) sem er næstum 10x yfir núverandi hagnaði og umtalsvert yfir væntingum um hagnaðarvöxt sem felst í eignarhlutum QQQ og SPY.

Væntingar Fjárfesting: Magngreina ofmat á ARKK eignarhlut

Hér að neðan legg ég áherslu á PagerDuty (PD), sem er eitt af fimm fyrirtækjum í eignasafni ARKK sem hafa haft neikvæða og lækkandi FCF undanfarin þrjú ár. PagerDuty er fullkomið dæmi um ofmetin, reiðufjárbrennandi fyrirtæki sem mynda eignasafn ARKK.

Þó PagerDuty gæti verið nýjasti stafræni rekstrarstjórnunarvettvangurinn sem kom á markaðinn (IPO-útgáfu árið 2019), eru vörur þess á engan hátt nýstárlegar að því marki að breyta heiminum. Stærri keppinautarnir Atlassian (TEAM) og Splunk (SPLK) bjóða upp á svipaðar vörur ásamt stærri pakka af hugbúnaðarlausnum. Í tilfelli Atlassian er hægt að kaupa samkeppnisþjónustu þess sjálfstæða eða er innifalin sem eiginleiki á öflugri þjónustustjórnunarvettvangi þess.

Í ljósi meiri og rótgrónari samkeppni ætti það ekki að koma á óvart að frá fjárhagsáætlun 2019 til fjárhagsáætlunar 2021, brenndi PagerDuty í gegnum uppsafnaða $712 milljónir (26% af markaðsvirði) í FCF. Á níu mánaða tímabilinu sem lauk 31. október 2021 brenndi PagerDuty 35 milljónum dala til viðbótar í FCF. Mynd 6 sýnir stöðuga peningabrennslu PagerDuty.

Mynd 6: PagerDuty - $747 milljón ókeypis sjóðstreymisbrennsla síðan 2019

Viðskipti PagerDuty brenna ekki aðeins verulegum peningum, heldur er það líka að verða enn óarðbærara.

Hrein rekstrarhagnaður PagerDuty eftir skatta (NOPAT) hefur lækkað úr -32 milljónum dollara árið 2018 í -88 milljónir dollara yfir TTM. NOPAT framlegð er enn mjög neikvæð, -34% yfir TTM, og er niður úr -27% í reikningsskilum 2021. Arðsemi félagsins hefur verið neikvæð frá IPO þess (fór fram árið 2019) og lækkaði úr -11% í reikningsskilum 2021 til -14% yfir TTM.

Markmið stærðfræði: PagerDuty er ofmetið

Þrátt fyrir að hafa fallið um 38% frá 52 vikna hámarki, er PagerDuty enn verulega ofmetið og verðlagt til að vera arðbærara en Atlassian, stærsta samkeppni þess. Hér að neðan nota ég líkanið mitt með öfugu afslætti sjóðstreymi (DCF) til að greina væntingar um framtíðarvöxt í sjóðstreymi sem er bakað inn í núverandi hlutabréfaverð PagerDuty og sýna að það gæti lækkað um 91%+ frekar.

Til að réttlæta núverandi verð, $33/hlut, verður PagerDuty:

• bæta NOPAT framlegð sína í 10% (tvöföld besta framlegð Atlassian frá upphafi og mun hærri en núverandi -34% TTM framlegð PagerDuty) og
• vaxa tekjur um 30% samanlagt árlega næstu níu árin (yfir meðallagsáætlanir um 25% CAGR frá fjárhagsáætlun 2022 til fjárhagsáætlunar 2024).

Í þessari atburðarás myndi PagerDuty skila 2.3 milljörðum dala í tekjur árið 2030, sem er 9x TTM tekjur þess. Á 2.3 milljörðum dala, myndu tekjur PagerDuty vera 93% og 90%, í sömu röð, af TTM-tekjum Atlassian og Splunk, sem eru tveir helstu keppinautar.

Þessi atburðarás gefur einnig til kynna að NOPAT frá PagerDuty árið 2030 myndi ná 227 milljónum dala, upp úr -88 milljónum dala yfir TTM. $227 milljónir í NOPAT yrðu 6x Atlassian's TTM NOPAT og 2x Atlassian's Fiscale 2021 NOPAT (hæsta í sögu fyrirtækisins). Splunk býr nú til neikvæðan NOPAT.

Ég held að það sé of bjartsýnt að gera ráð fyrir að PagerDuty muni strax bæta framlegð sem tvöfaldar stærri samkeppni sína á sama tíma og tekjur aukast hraðar en samstaða áætlar. Ennfremur eru fyrirtæki sem auka tekjur um 20%+ samanlagt árlega í svo langan tíma ótrúlega sjaldgæf, sem gerir væntingar um hlutabréfaverð PagerDuty enn óraunhæfari. Í raunhæfari atburðarás, nánar hér að neðan, hefur hlutabréfin mikla lækkandi áhættu.

79%+ galli ef samstaða er rétt

Hér er viðbótar DCF atburðarás til að draga fram áhættuna til að draga úr áhættunni ef tekjur PagerDuty vaxa í samræmi við áætlanir um samstöðu og fyrirtækið getur náð framlegð sem jafngildir hæstu framlegð Atlassian frá upphafi.

Ef ég geri ráð fyrir PagerDuty:

• NOPAT framlegð batnar í 5% (samanborið við -34% TTM),
• tekjur vaxa með samstöðu í ríkisfjármálum 2022, 2023 og 2024, og
• tekjur vaxa um 24% á ári frá fjárhagsáætlun 2025-2030 (framhald á samstöðuáætlun fjárhagsáætlunar 2024), þá

Hlutabréfið er 7 $ virði á hlut í dag - 79% lækkun miðað við núverandi verð. Þessi atburðarás gefur enn til kynna að tekjur PagerDuty í fjárhagsáætlun 2030 séu 6x hærri en TTM-stig og NOPAT fyrir árið 2030 er yfir 2x TTM NOPAT frá Atlassian.

Ef PagerDuty tekst ekki að vaxa tekjur á samhljóða gengi, er niðuráhættan í hlutabréfunum enn meiri.

91%+ ókostur ef tekjuvöxtur hægir á væntingum iðnaðarins

Ég rifja upp þriðju DCF-sviðsmyndina til að draga fram áhættuna til að draga úr áhættunni ef vöxtur PagerDuty hægir á sér til að jafnast á við heildarvöxt upplýsingatæknistarfsemi eftir 2024.

Ef ég geri ráð fyrir PagerDuty:

• NOPAT framlegð batnar í 5%,
• tekjur vaxa með samstöðu í ríkisfjármálum 2022, 2023 og 2024, og
• tekjur vaxa um 17% frá ríkisfjármálum 2025-2030 (jafnt og áætluðum CAGR iðnaðarins til 2027), þá

Hlutabréfið er aðeins 3 $ virði á hlut í dag - 91% hækki miðað við núverandi verð.

Mynd 7 ber saman ætlaða framtíðar NOPAT PagerDuty í þessum þremur sviðsmyndum við sögulega NOPAT þess. Til viðmiðunar læt ég fylgja TTM NOPAT frá Atlassian.

Mynd 7: Sögulegt og gefið í skyn NOPAT: DCF matssviðsmyndir PagerDuty

Hver af ofangreindum atburðarásum gerir einnig ráð fyrir að PagerDuty auki tekjur, NOPAT og FCF án þess að auka veltufé eða fastafjármuni. Þessi forsenda er mjög ólíkleg en gerir mér kleift að búa til bestu aðstæður sem sýna fram á væntingarnar sem felast í núverandi verðmati. Til viðmiðunar jókst fjárfest fé PagerDuty um 123% árlega frá reikningsskilum 2018 til 2021. Ef ég geri ráð fyrir að fjárfest fé PagerDuty aukist á svipuðum hraða í DCF sviðsmyndum 2 og 3 hér að ofan, þá er hættan enn meiri.

Ofurhúðaður og Overpriced

Til að blanda saman málunum hér að ofan, rukkar ARKK fjárfesta yfir meðallagsgjöld fyrir úthlutun eignasafns undir meðallagi. Árlegur heildarkostnaður ARKK er 0.83% hærri en 88% af þeim 76 tæknisjóðum sem eru undir umfjöllun. Til samanburðar er einfalt meðaltal af heildaraflamarki allra tæknisjóða sem eru undir umfjöllun 0.57%, eignavegið meðaltal er 0.34%, QQQ rukkar aðeins 0.22% og SPY er með heildarkostnað á ári upp á aðeins 0.10%. Af hverju að borga hærri gjöld fyrir óæðri hlutabréfaval?

Fáðu forskot á ETF-greiningu sem byggir á eignarhaldi á grundvelli betri hlutabréfarannsókna

Smart ETF (eða sjóður) fjárfesting þýðir að greina eign hvers verðbréfasjóðs. Ef það er ekki gert er vanræksla á að framkvæma rétta áreiðanleikakönnun. Einfaldlega að kaupa ETF eða verðbréfasjóð byggt á fyrri frammistöðu leiðir ekki endilega til frammistöðu. Aðeins með greiningu sem byggir á eignarhlutum er hægt að ákvarða hvort aðferðafræði ETF leiði stjórnendur til að velja hágæða eða lággæða hlutabréf.

Auðveldlega gera hvaða ETF, jafnvel ARKK, betra

Eins og ég sýndi í The Paradigm Shift to Self-Directed Portfolio Construction, gerir ný tækni fjárfestum kleift að búa til sína eigin sjóði án nokkurra gjalda á sama tíma og hún býður upp á aðgang að flóknari vigtaraðferðum. Ef, til dæmis, fjárfestar vildu áhættuskuldbindingu fyrir eignarhlut ARKK, en vegin með arðsemi arðsemi, batnar áhætta/ávinningur þessarar sérsniðnu útgáfu af sjóðnum, sérstaklega á óaðlaðandi eða verri hluta eignasafnsins:

• 9% af eignum til aðlaðandi eða betri einkunna hlutabréfa (jafnt ARKK núverandi úthlutun)
• 28% af eignum í óaðlaðandi eða verri einkunn hlutabréfa (samanborið við 58% fyrir ARKK).

Berðu saman gæði hlutabréfaúthlutunar í sérsniðnu útgáfunni minni af ARKK á móti eins og er ARKK á mynd 8.

Mynd 8: ARK Innovation ETF úthlutun gæti verið bætt

Betri valkostir við ARKK: Aðlaðandi tæknisjóðir

Hér að neðan kynni ég fimm tæknisjóði eða verðbréfasjóði sem fá aðlaðandi eða betri einkunn, eru með meira en $100 milljónir í eignum í stýringu og hafa undir meðallagi heildaraflamark.

1. First Trust NASDAQ Technology Dividend Index Fund (TDIV) – mjög aðlaðandi einkunn – 0.55% TAC
2. ETF Series Defiance Quantum ETF (QTUM) – aðlaðandi einkunn – 0.44% TAC
3. State Street Technology Select Sector SPDR Fund (XLK) – aðlaðandi einkunn – 0.11% TAC
4. Á landsvísu NYSE ARCA Tech 100 Index (NWJEX) – aðlaðandi einkunn – 0.36% TAC
5. iShares US Technology ETF (IYW) – aðlaðandi einkunn – 0.45% TAC

Upplýsingagjöf: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler fá engar bætur til að skrifa um neinn sérstakan hlut, atvinnugrein, stíl eða þema.