Hagnaður í speglum er meiri en hann virðist

Ég gerði Gentex Corporation
GNTX
a Long Idea í desember 2016. Síðan þá hefur hlutabréfið hækkað um 59% á meðan S&P 500 hefur hækkað um 98%. Þrátt fyrir lélegan árangur gæti hlutabréfið verið virði $44/hlut.

Nýlegt fall veitir aðgangsstað fyrir viðskipti

• Gentex er með 94% hlutdeild á markaðnum fyrir baksýnisspegla sem hægt er að dempa með sjálfvirkum hætti. Þrátt fyrir ótta um að vörur séu úreltar mun eftirspurn eftir baksýnisspeglum halda áfram með kröfunni um sjálfkeyrandi getu.
• Ennfremur veita fjárfestingar í nýjum vörulínum, framleiðsluþekkingu og djúp viðskiptatengsl fyrirtækinu vaxtarmöguleika.
• Þrátt fyrir ráðandi markaðshlutdeild og líkur á bata í framleiðslu léttbíla eru hlutabréf fyrirtækisins verðlögð eins og hagnaður fari varanlega niður fyrir núverandi mörk.

Mynd 1: Long Idea Performance: Frá útgáfudegi til 2/15/2022

Hvað er að virka

Bati frá lægðum heimsfaraldurs hófst árið 2021: Fyrirtækið byrjaði að jafna sig eftir COVID-tengda röskun á viðskiptum sínum árið 2021. Tólf mánaða tekjur upp á 1.8 milljarða dala jukust um 15% milli ára (YoY) á þriðja ársfjórðungi 3, en kjarnatekjur TTM upp á 21 milljónir dala í 406F3 táknar 21% aukningu á milli ára.

Stór birgðastaða Gentex sem hófst árið 2021 einangraði það frá vöruskorti, þar til 4Q21. Þegar fyrirtækið var að vinna í gegnum birgðahaldið, kláraði það endurhönnun sem hjálpaði því að forðast meiri skort og heildarsendingar sjálfvirkt dimmandi spegla jukust úr 38.2 milljónum árið 2020 í 41.8 milljónir árið 2021.

Gert er ráð fyrir að markaðir Gentex muni vaxa: Gentex er í stakk búið til að stækka bílahluta sinn frá því sem nú er. Report Ocean gerir ráð fyrir að alþjóðlegur baksýnisspeglamarkaður muni vaxa um 4% árlega frá 2021 – 2027, og IHS Markit
INFO
 spáir því að framleiðsla léttra bíla í Norður-Ameríku, Evrópu, Japan, Kóreu og Kína muni aukast um 8% milli ára árið 2022 og 10% milli ára árið 2023.

Gentex drottnar á markaðnum: Samkvæmt mynd 2 hefur hlutdeild Gentex á alþjóðlegum markaði fyrir sjálfvirkt deyfandi baksýnisspegla aukist jafnt og þétt úr 91% árið 2015 í 94% árið 2020 (nýjasta tiltæka mynd).

Mynd 2: Hlutdeild Gentex á alþjóðlegum markaði fyrir sjálfvirka dimmandi baksýnisspegla: 2015 – 2020

Gentex er verndað gegn rafbílatruflunum: Þó að breytingin í átt að rafknúnum ökutækjum (EV) ógni mörgum bifreiðaíhlutum, þá útvegar Gentex nú þegar EV sprotafyrirtæki eins og Tesla
TSLA
og Rivian. Augljóslega hefur aflgjafi ökutækisins engin áhrif á þörfina fyrir baksýnisspegil.

Fjárfestingar skapa vaxtartækifæri: Þrátt fyrir markaðsráðandi stöðu sína á sviði sjálfdimfandi spegla heldur fyrirtækið áfram að þróa aðrar vörulínur. Gentex fjárfestir í eftirfarandi vaxtartækifærum:

• Full Display Mirror (FDM) samþættir hefðbundna speglavirkni við baksýnismyndavélarskjá. Sendingar fyrirtækisins á FDM jukust um 7% milli ára árið 2021.
• Dimmanlegt gler getur haft ýmislegt notagildi, allt frá sóllúgum til innri farþegarýmis farþegaflugvéla.
• HomeLink og HomeLink Connect samþætta ökutæki með bílskúrshurðum, öryggiskerfum heima, ljósum, tækjum og skýjatengdri heimasjálfvirkniþjónustu.
• Smartbeam sjálfvirkt hágeislaaðstoðarkerfi.
• Aksturseftirlitskerfi sem greinir breytingar á árvekni ökumanns, staðsetningu augnaráðs, hegðun og reiðubúinn til að koma aftur stjórn sjálfstýringar.
• Vöktunarkerfi í klefa sem greinir hjartslátt barns sem skilið er eftir í aftursæti ökutækis.

Fyrirtækið nýtir margra ára framleiðslureynslu sína og djúp viðskiptatengsl þegar það lítur út fyrir að vaxa þetta tilboð.

Hvað er ekki að virka

Framboðsskortur hægir á bata fyrirtækisins: Tekjur Gentex lækkuðu um 21% milli ára á 4F21. Skortur á hálfleiðurum á heimsvísu olli því að 4Q21 magn léttra ökutækja á aðalmörkuðum fyrirtækisins lækkaði um 20% á milli ársfjórðungs (QoQ) sem leiddi til 18% QoQ lækkunar á speglasendingum. Þó vandamál í alþjóðlegu aðfangakeðjunni hafi haft neikvæð áhrif á rekstrarafkomu fyrirtækisins árið 2021, tel ég að röskun á framleiðslu fyrirtækisins sé tímabundin og býst við að magn, tekjur og síðast en ekki síst hagnaður nái 2019 stigum. Til dæmis spá stjórnendur að eftirspurn eftir fullum skjáspeglavörum muni flýta fyrir sölu þeirrar vöru til 2023.

Aukinn kostnaður Þrýstingur framlegð: Ekki aðeins lækkaði framlegð félagsins úr 41% á 4F20 í 34% á 4F21 heldur hækkaði rekstrarkostnaður þess um 3% á sama tíma. Hærri efnis-, flutnings- og launakostnaður mun halda áfram að setja þrýsting á framlegð fyrirtækisins.

Minnkandi tekjur og hækkandi gjöld knýja fram hagnað fyrirtækisins eftir skatta (NOPAT) úr 25% á 4Q20 í aðeins 19% á 3F21 og ársfjórðungsleg arðsemi fjárfestufjárins (ROIC) lækkaði úr 9% í 5% á sama tíma.

Ógnin um truflun á sjálfstætt akstri þyngir hlutabréfin: Sjálfvirkur akstur og háþróuð myndavélatækni ógna langtímaeftirspurn eftir vörum fyrirtækisins. Hins vegar er 5. stigs sjálfvirkur akstur líklega mörg ár í burtu. Jafnvel þótt 5. stigs kerfi verði nógu öruggt til að nota, munu ökutæki samt bjóða upp á akstursmöguleika án aðstoðar sem myndi krefjast hefðbundins baksýnisglers og skjáeiginleika. Auk þess er líklegt að neytendur haldi áfram að vilja og, ef til vill stundum þurfa, möguleikann á að keyra handvirkt, jafnvel þótt þeir treysti stundum á fullkomlega sjálfvirkan aksturstækni.

Gentex er verðlagt fyrir varanlegan samdrátt í hagnaði

Hér að neðan nota ég líkanið mitt með öfugu afslætti sjóðstreymi (DCF) til að greina væntingar um framtíðarvöxt í sjóðstreymi sem eru innbyggðar í nokkrar hlutabréfaverðsviðmyndir fyrir Gentex.

Í fyrstu atburðarásinni geri ég ráð fyrir Gentex:

• NOPAT framlegð lækkar í 20% (á móti 22% TTM) frá 2021 – 2030, og
• tekjur aukast um 2% (á móti samstöðu CAGR um 15% fyrir 2022 – 2023) á ári frá 2022 – 2030

Í þessari atburðarás vex Gentex NOPAT um 2% árlega frá 2020 – 2030 og hluturinn er virði $32/hlut í dag – jafnt og núverandi verð. Í þessari atburðarás er NOPAT frá Gentex árið 2030 aðeins $404 milljónir, eða 2% undir TTM NOPAT.

Hlutabréf Gentex gætu náð $44 eða hærra

Ef ég geri ráð fyrir Gentex:

• NOPAT framlegð lækkar í 21.5% (á móti 22.3% TTM) frá 2021 – 2030,
• tekjur vaxa um 15% CAGR frá 2022 – 2023 (jafnt og samstaða), og
• tekjur aukast um 3% árlega frá 2024 – 2030 (helmingur CAGR fyrir heimsfaraldur upp á 6% frá 2014 – 2019), síðan

hlutabréfið er virði $44/hlut í dag - 38% yfir núverandi verði. Í þessari atburðarás er NOPAT CAGR frá Gentex frá 2019 – 2030 4%. Til samanburðar þá jók Gentex NOPAT um 8% árlega frá 2014 til 2019. Ætti Gentex að vaxa NOPAT meira í takt við sögulegan vaxtarhraða, þá er hluturinn enn meiri.

Mynd 3: Gentex's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Upplýsingagjöf: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler fá engar bætur til að skrifa um neinn sérstakan hlut, atvinnugrein, stíl eða þema.